[摘要] 曾經(jīng)想要在香港掛牌上市的中港吉野家，近日選擇了在香港借殼上市。

 

 

 

  記者日前獲悉，香港合興集團(tuán)控股有限公司(以下簡稱“合興集團(tuán)”)宣布與Queen Board Limited(“賣方”)訂立收購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，合興以總代價(jià)34.75億港元的可換股證券向大股東洪氏家族收購在內(nèi)地經(jīng)營吉野家快餐連鎖店及DQ冰激凌連鎖店的全部股本。

 

  不過此舉引來業(yè)內(nèi)分析師的質(zhì)疑。按合興集團(tuán)2010年度純利1.2億元計(jì)算，市盈率約29倍，而在早些時(shí)候，市場曾有傳言合興飲食擬集資23.4億元，這一次收購作價(jià)比當(dāng)時(shí)估值有近五成溢價(jià)，而且這次收購并不包括香港業(yè)務(wù)。香港股匯通分析師李相鋒認(rèn)為，這次估計(jì)足足高了一成。

 

  對此，中投顧問酒店餐飲行業(yè)研究員康建華在接受記者采訪時(shí)表示：“以29.5倍的PE值來看，34.75億港元的收購價(jià)格的確較高�！彼�同時(shí)表示：“但是從收購資產(chǎn)的利潤增長率來看，這一倍數(shù)屬于正常范圍�！�

 

  合興集團(tuán)主席洪克協(xié)也表示，“這次收購業(yè)務(wù)近3年以近40%的復(fù)合增長率速度增長，預(yù)期可實(shí)時(shí)提供龐大收益及現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，而且在收購?fù)瓿珊髮⒔柚�上市公司加快�?nèi)地開店步伐”。

 

  此消息一出，復(fù)牌的合興集團(tuán)盤中大幅飆升近8成，截止收盤漲幅回落到61%。

 

  欲借資本平臺加速擴(kuò)張

 

  根據(jù)資料可查，洪氏家族在香港已有近80年歷史，旗下產(chǎn)業(yè)遍及超市、餐飲、食品油煉制加工等。

 

  據(jù)了解，此次注入合興集團(tuán)包括北京市及天津市、河北省、遼寧、黑龍江及吉林省等市場的吉野家，并不包括本港的吉野家，因?yàn)橄愀鄣募�野家�?jīng)營權(quán)由另一間私人公司持有，而洪氏家族并沒有控股權(quán)。

 

  據(jù)了解，北京吉野家快餐有限公司在中國華北地區(qū)經(jīng)營吉野家(Yoshinoya)及冰雪皇后(Dairy Queen)連鎖餐飲門店。其代價(jià)將由發(fā)行可換股證券支付。收購?fù)瓿珊�，合興集團(tuán)控股有限公司董事會將擬委任洪基明為集團(tuán)的執(zhí)行董事兼行政總裁。

 

  洪克協(xié)表示：“收購?fù)瓿珊螅�合興預(yù)期可即時(shí)從目標(biāo)集團(tuán)獲得龐大收益及現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，使集團(tuán)在多元化發(fā)展業(yè)務(wù)中得到的提升。同時(shí)，增長了非食用油業(yè)務(wù)的拓展策略，我們深信收購將有利于集團(tuán)的長期發(fā)展和愿景。”

 

  從收購的意義來看，的確能夠用借殼上市去理解此次資本運(yùn)作，中投顧問酒店餐飲行業(yè)研究員嚴(yán)明航認(rèn)為，用“家族資產(chǎn)注入”來理解，更易明白合興集團(tuán)此次資本運(yùn)作的真正含義。嚴(yán)航明認(rèn)為，隨著國內(nèi)餐飲市場競爭力增加，合興所持有的特許經(jīng)營權(quán)市場需要通過資本市場進(jìn)行提振，企業(yè)的長期發(fā)展需要資本市場支持；從當(dāng)前國內(nèi)的餐飲連鎖的發(fā)展?jié)摿�來看，將�?yōu)質(zhì)資本進(jìn)行整合有利于進(jìn)行下一步資本運(yùn)作。

 

  分析師康建華同意認(rèn)為，“連鎖餐飲企業(yè)上市的目的在于利用資本市場的支持力度來獲得市場擴(kuò)張優(yōu)勢，從目前國內(nèi)連鎖餐飲行業(yè)的市場競爭角度來看，區(qū)域性布局已經(jīng)基本完成，全面布局必然要利用資本市場支持。吉野家的的變相上市不僅促進(jìn)了餐飲行業(yè)的上市熱情，更為其企業(yè)后市發(fā)展擴(kuò)大了市場平臺”。

 

  餐飲業(yè)上市的別樣模式

 

  近年來，國內(nèi)餐飲企業(yè)均鐘情于上市，5年內(nèi)7家成功登上股市之后，餐飲企業(yè)上市開始屢屢受挫，本次吉野家的變相上市，似乎給上市無門的餐飲企業(yè)提供了一種模式。

 

  包括俏江南、廣州酒家、順峰集團(tuán)、凈雅集團(tuán)、天津狗不理等餐飲連鎖已經(jīng)在資本市場大門排起了長隊(duì)，但遺憾的是在上市之路上一直走得很艱辛。目前除了2009年湘鄂情成功之后就再無他例。在這種情形下，眾企業(yè)紛紛將目光轉(zhuǎn)向港股，但是今年下半年小南國和金漢斯登陸港股并不順利。9月，小南國表示市場過度波動，取消在香港的IPO；10月，金漢斯的香港上市也被擱淺，據(jù)稱原因是要求補(bǔ)充財(cái)務(wù)資料等。

 

  然而，此次吉野家卻有望借助合興集團(tuán)順利繞過餐飲連鎖上市難的雷區(qū)。

 

  業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，IPO審核和資產(chǎn)注入審核方式有一定的差異，本次吉野家的“借殼”巧妙地避免了連鎖餐飲上市的審核難度。另外，吉野家的良好內(nèi)控能力和資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在客觀上增加了吉野家的上市概率。因此，借殼上市和規(guī)�；�的特許經(jīng)營，內(nèi)地餐飲企業(yè)均可借鑒。

 

  在業(yè)界看來，財(cái)務(wù)不透明、贏利難以估量等老大難問題以及眼下整個(gè)餐飲行業(yè)成本飛速上漲成為餐飲行業(yè)難敲開資本市場大門的魔咒。

 

  中投顧問酒店餐飲行業(yè)研究員康建華對記者表示：“國內(nèi)A股上市公司中餐飲業(yè)上市數(shù)量稀少，主要原因在于硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)難以達(dá)標(biāo)。從餐飲行業(yè)的整體發(fā)展趨勢來看，隨著餐飲業(yè)的IPO整改逐漸深入，阻礙餐飲業(yè)IPO的審核壓力逐漸降低；從證券政策出臺趨勢來看，阻止餐飲業(yè)上市并不明智，餐飲行業(yè)上市必然成為市場導(dǎo)向的結(jié)果。”